2、公司具有强大的分销网络和合理稳健的渠道管理模式，全国超过3000家经销商基本实现了对县级行政区的覆盖，而且严格执行的分渠道运作模式确保了经销商的合理利润空间，不会造成经销商互相竞争的恶劣局面。稳健有序的经销商体系也助力了其品牌推广和占用率的提高。

　　3、公司的产品结构合理，经营战略日益向中高档产品倾斜，在过去的三年里，中高档产品所占的比重从1/3增长至2/3，毛利率也稳步从2002年的50.2%提高到2006年的59.3%，净利润率也同期从12.0%提高到20.5%，这一水平在整个A股市场是非常领先的。目前公司已经基本形成了“4+1”的产品格局(烟台酒庄、冰酒酒庄、新西兰张裕凯利酒庄、北京张裕爱斐堡酒庄以及解百纳)，其中的中端品种解百纳是最重要的利润来源，其44%的年复合增长率为张裕业绩整体提升贡献至伟，而且这一趋势有望延续下去。

　　公司中高档产品搭配的产品结构非常合理，产品线非常齐全，具备了从奢侈品到大众消费品的上下游通吃的完整产品体系，可满足各阶层消费者的需要。这样在我国波澜壮阔的大国崛起和消费升级的过程中，张裕有望获得非常平稳的高速增长，最大程度的分享社会各消费阶层购买力提升带来的成长效益，是见证我国经济起飞和人民生活水平提高的最佳受益者之一。

三、税率并轨有利于公司的业绩提升。

　　1、酒类企业的税负一直比较重，目前公司的所得税率在30%左右，如果2008年两税合一政策得到落实，公司有望享有25%的所得税率，在其他条件不变的情况下，对净利润有7%左右的提升作用。

四、和国际资本市场同类个股相比具有估值上的安全性。

　　我国葡萄酒行业的第一阵营共有张裕、长城和王朝三家公司，张裕和王朝酒业(HK0828)的估值对比如下表所示：

　　2006年我国葡萄酒全行业实现销售收入129.5亿元，税前利润13.53亿元，3年的销售收入和利润复合增长率分别为26.7%和23.8%，全行业的税前利润率为10.4%。以全行业为参照标准可以看到，位于行业第三的王朝酒业基本达到了行业的平均利润率，但其复合增长率居然为负数(-2.5%)，而行业第一的张裕的净利润复合增长率高达41.3%，其占行业总利润的份额已经上升到46.9%，这是一个相当惊人的数字。由此可以部分推断，葡萄酒行业也正在进行行业利润加速向龙头公司集中的过程中，正如白酒业的利润加速向茅台和五粮液集中一样。张裕的高速增长甚至是以行业第三的王朝销售徘徊不前和利润逐年萎缩为代价的，这一点在乳制品行业的行业第一蒙牛乳业(HK 2319)和行业第三的光明乳业(SH 600597)之间的进退关系中也得到了类似体现。

　　张裕的净资产收益率(ROE)高达22.9%，是王朝8.5%的将近三倍，这也解释了他们6倍的总市值差异。王朝的市盈率为35.9倍，约2倍于香港市场的平均市盈率，而张裕的静态市盈率仅80倍左右，相对于A股沪深300平均56倍和食品饮料上市公司平均70倍以上的市盈率而言，估值非常安全。再加上其行业第一的品牌和市场份额，近半壁江山的利润和41.3%的净利润复合增长率，应该讲，这个估值水准是有足够的安全边际的。

五、投资建议

　　综合考虑我国葡萄酒行业不可限量的增长空间和消费升级对各子行业龙头公司带来的利润集中效应、齐全的产品线和合理的中高端产品结构、百年积淀的强势品牌、强劲的盈利能力和兼具奢侈品和普通消费品的特征，两税合一等因素，维持“增持”评级，投资者可继续逢低吸纳。